Alors que les bombes continuent de tomber sur l’Ukraine, la Russie est de plus en plus resserrée autour des sanctions internationales. Les prochains jours seront cruciaux pour voir si le pays sera en mesure de payer les intérêts d’une émission de dette en dollars. En cas d’échec, la Russie se met officiellement en défaut, avec pour conséquence près de 150 milliards de dollars de dettes à l’étranger.
Le problème n’est pas dans le montant. La facture à payer ce mercredi n’est que de 117 millions de dollars, avec les intérêts de deux émissions de 2013. Le fait est que cette dette est libellée en devise américaine et doit être payée dans cette devise. Mais les réserves de devises que le pays possède à l’étranger sont gelées par des sanctions, ce qui pourrait empêcher un tel paiement.
La Russie a admis ces derniers jours qu’elle serait en mesure de payer en roubles, une monnaie qui a chuté ces dernières semaines. Non seulement cela serait plus cher en termes nominaux (il faut beaucoup plus de roubles maintenant, pour payer le même montant en dollars, qu’il y a un mois), mais cela enfreindrait les règles de ces obligations. Autrement dit, pour les agences de crédit, le fait que la Russie paie en roubles et non en dollars peut, formellement, conduire à considérer cela comme un défaut, une déclaration internationale d’incapacité de payer ses dettes.
C’est le premier test de la dette russe depuis le début de l’invasion de l’Ukraine, mais ce n’est pas le plus important. Jusqu’à fin mars, des intérêts de 615 millions de dollars US ont été payés ; pour le 4 avril, le paiement final de toute une opération, d’une valeur de 2 milliards de dollars, est prévu.
La grande majorité de ces émissions sont libellées en dollars ou en euros. Certains autorisent le paiement dans une autre devise, comme le rouble, mais ce sera une minorité.
Trois hypothèses sont sur la table avec cette première tranche d’intérêts à payer : la Russie peut payer en dollars ; La Russie essaie de payer en roubles ; ou tout simplement ne payez pas. Bien que la date de paiement soit ce mercredi 16, il existe une période de «moratoire» de 30 jours au cours de laquelle une solution peut être trouvée. Le fait est qu’après ce compte viennent les autres, encore plus gros.
Les agences de notation, pour leur part, ont sévèrement pénalisé la notation financière de la dette russe. Moody’s place actuellement la Russie au 20e rang sur une échelle de 21, et admet avoir descendu d’un cran, notamment parce qu’elle suppose de fortes probabilités de défaut. Fitch a déjà clarifié sa compréhension : si la Russie paie les coupons de dette libellés en dollars en roubles, elle fait automatiquement défaut.
Les conséquences d’un défaut
Mais que signifierait un défaut russe ? Le pays et des entreprises comme Gazprom ou Sberbank doivent environ 150 milliards de dollars à l’étranger. Une déclaration formelle de défaut pénaliserait sévèrement les créanciers et empêcherait pratiquement la Russie et les entreprises publiques ou assimilées de se réendetter, à court terme, sur les marchés. Les conséquences complètes ne sont pas claires, notamment parce qu’il existe différentes manières de négocier avec les créanciers, qui varient d’un scénario à l’autre. Ce qui est certain, c’est qu’un défaut est toujours destructeur, et pas seulement à court terme. C’est juste qu’une telle déclaration sur un État affecte toujours et profondément toutes les entreprises de ce pays. Surtout dans un pays comme la Russie, où les grandes entreprises ont tendance à avoir un lien fort avec l’État.
La directrice générale du FMI, Kristalina Georgieva, a récemment minimisé l’effet d’un défaut de paiement de la Russie sur l’économie mondiale, mais en fait ces comptes ne sont pas faits.
Retour en 1917
Le dernier défaut de paiement de la Russie remonte à 1998, après une décennie au cours de laquelle – avec la chute de l’Union soviétique – le pays a démantelé l’économie planifiée mais a largement échoué à passer à un modèle de marché. La chute brutale des prix des matières premières a été l’élément qui a enseveli davantage l’économie du pays, qui a terminé l’année 1998 avec une chute du PIB de près de 5 % et une inflation galopante. Fait intéressant, c’est à la suite de cette crise que Vladimir Poutine arrive au pouvoir, entamant un vaste programme de réorganisation de l’État.
Mais si la dette intérieure était en jeu en 1998, il faut remonter plus d’un siècle en arrière pour voir un défaut de paiement de la Russie sur sa dette en devises étrangères. Cela s’est produit en 1917, lorsque les blocheviks ont pris le pouvoir et ont refusé de payer les dettes assumées par le régime précédent.
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