«Prenant comme référence la valeur de la dette portugaise enregistrée en mai 2019, cette étude montre que si toute la dette avait été émise dans les mêmes conditions que les Certificats de Trésorerie pour la Croissance de l'Epargne (CTPC, un instrument de dette conditionnelle émis en 2017) et simultanément, s'il avait enregistré une croissance annuelle réelle égale à zéro, l'État portugais aurait réussi à économiser environ 1 187 millions d'euros au cours de l'année suivante en exonérant le paiement de la prime de rémunération », conclut l'étude de la Fondation Francisco Manuel dos Santos (FFMS).
Ce chiffre, souligne-t-il, «équivaut à 0,6% du produit intérieur brut (PIB) 2018 ou 20% du déficit maximum convenu dans le pacte de stabilité et de croissance».
Intitulée «Dette indexée sur le PIB dans l'économie portugaise» et coordonnée par Gonçalo Pina (ESCP Business School, Berlin), l'étude sera présentée aujourd'hui lors de la première session d'un cycle de conférences numériques organisé par la FFMS sur «La dette et le financement de l'économie portugaise. ".
Rappelant que la dette publique portugaise est passée de 14% à 108,4% du PIB entre 1970 et 2011 (ou 114,4% en 2011 selon la méthodologie Eurostat), le Portugal ayant obtenu une aide financière l'année dernière, l'étude montre que « Le Portugal aurait considérablement réduit l'accumulation de dette au cours de la période précédant la crise s'il avait contracté une dette éventuelle ».
"Si toute la dette publique depuis 1970 avait été indexée sur le PIB, en 2011, à la date du remboursement, la dette en pourcentage du PIB serait égale à 93,5%, soit 15 points de pourcentage en dessous de celle observée dans les données officielles", avoir besoin.
Dans un scénario alternatif, avec des taux d'intérêt plus bas, le ratio dette / PIB, la même année, aurait augmenté de trois points de pourcentage, mais «il serait plus durable en raison d'une plus grande capacité à émettre de la dette, en raison de l'utilisation dette conditionnelle », ajoute-t-il.
Soulignant que «le Portugal continue d'être exposé à des chocs extérieurs importants en raison de l'importance que les exportations, la politique monétaire de la Banque centrale européenne et les marchés financiers internationaux assument dans l'économie portugaise», l'étude montre que l'émission de dette publique contingente «permet au gouvernement d'avoir un portefeuille une dette capable de mieux absorber les chocs extérieurs et de réduire la probabilité d'une nouvelle crise de la dette ».
D'autre part, il met également en évidence "certains défis et coûts liés à ce type de dette, qui devraient être pris en compte par les décideurs économiques, responsables des analyses coûts-avantages de la question de la dette".
Selon l'auteur, la question de la dette dite contingente a été proposée au niveau international afin d'améliorer le fonctionnement des marchés de la dette, puisque cet instrument indexe les paiements ou le niveau de la dette du pays débiteur sur des variables économiques telles que PIB ou le prix des exportations importantes vers ce pays, comme le prix du pétrole.
"L'indexation des paiements de la dette à la situation économique permet à l'Etat de payer plus quand la situation économique est bonne et de payer moins quand la situation économique est mauvaise, fonctionnant comme un stabilisateur automatique dans la gestion de la dette", souligne-t-il, ajoutant que l'indexation "permet les gouvernements à assurer des niveaux d'endettement plus soutenables, en particulier pendant le ralentissement économique, et les marchés de la dette publique à être plus stables et moins sujets aux crises. »
Un exemple d'application de ce type d'instruments sont les obligations du Mexique indexées sur le prix du pétrole ou les obligations de l'Uruguay associées à l'évolution des salaires nominaux.
Cependant, l'étude note que la dette publique actuelle est presque exclusivement non conditionnelle, ce qui signifie que les paiements ne dépendent pas automatiquement de l'état de l'économie et ne sont réduits que «dans les cas extrêmes de défaut ou de restructuration de la dette».
"Souvent, ces réductions arrivent trop tard pour éviter une crise de la dette et les coûts économiques associés", prévient-il.
L'étude analyse également l'expérience portugaise des instruments de dette conditionnelle, qui consiste en l'émission des certificats de trésorerie Poupança Mais (CTPM) en 2013 et des certificats de trésorerie de croissance de l'épargne (CTPC) en 2017.
Ces certificats offrent un taux d'intérêt fixe et une prime de rémunération variable, en fonction de la croissance réelle du PIB portugais, et totalisaient environ 17 milliards d'euros en mai 2019, correspondant à 6,7% de la dette portugaise totale, avec potentiel d'économiser 95,7 millions d'euros pour l'État portugais si la croissance du PIB réel était égale ou inférieure à zéro en 2019.
Comme conclu, "ces certificats ont toujours payé à leurs titulaires une prime de rémunération, car le taux de croissance du PIB réel entre 2013 et 2019 était toujours supérieur à zéro".
Quelque chose qui, dit-il, «illustre le« compromis »existant dans les instruments de dette publique conditionnelle: si, d’une part, ces certificats permettaient de protéger les finances publiques portugaises contre des scénarios de refroidissement de l’économie; en revanche, ils se sont révélés relativement chers, compte tenu de la croissance de l'économie portugaise entre 2013 et 2019 ».
Selon les travaux, la moitié des instruments de dette publique conditionnelle actuels ont été émis après 1997, ce qui montre «l'intérêt récent pour ce type de dette», dont 41% environ dépendent du comportement du prix des matières premières. , 29% de l'évolution du PIB et 12% de la survenance de catastrophes naturelles et environ 35% d'entre elles avaient des échéances comprises entre 10 et 25 ans.
«La dette éventuelle transfère les paiements de situations économiques défavorables à des situations économiques plus avantageuses. D'une part, lorsque la production est supérieure à la tendance à long terme, les paiements de la dette augmentent. En revanche, lorsque le produit est en dessous de la tendance à long terme, les paiements sont réduits. Ainsi, les investisseurs sont confrontés à deux sources de risque: le même risque de défaut qui existait avec la dette traditionnelle et le risque de fluctuations des paiements conditionnels », explique-t-il.
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